[摘要] 今年5月以来,在美国经济率先强劲复苏中,美元兑欧元和日元等主要货币出现贬值。美国经常项目赤字达到难以持续增长的程度是美元贬值的根本原因,经济复苏前景低于预期、企业获利状况不佳、安然事件的负面影响、著名证券公司恶意误导投资者事件暴露、对上市公司财务报告调查、政府不断发布国际恐怖组织会袭击美国的警告等是主要诱因。美元贬值几家欢喜几家愁,美国喜忧参半、欧洲乐见其成、日本强烈反对、东南亚国家忧心忡忡、货币盯住美元的国家处于有利地位。由于美国的经济实力和增长潜力大大高于欧盟和日本,美元作为国际主要储备货币的作用不会改变,美国作为国际资本避风港的地位不会动摇,美元不会出现大幅贬值。预计年内美元兑欧元的汇率在1:1左右,兑日元汇率在1:120左右。

  自1995年美元出现升值以来,预测美元将会出现贬值的声音不绝于耳。然而,即使美国总统大选出现司法风波、2000年4月高科技股泡沫破灭、2001年3月开始经济出现衰退以及2001年9月11日纽约华盛顿遭受恐怖活动袭击,美元都一直在小幅波动中呈坚挺态势。但是,2002年以来,尽管美国经济率先出现强劲复苏,在外汇市场上,美元兑欧元、日元等其他主要货币的汇率连续下跌。5月底,美元兑欧元和日元分别跌破0.94和123大关,创近15个月以来的最低水平。英磅和亚洲的一些货币也一直在15个月的高点附近徘徊。据统计,5月底和年初相比,欧元兑美元汇率已上升9%,日元上升6%,英磅上升7%,韩元增长近5%,印尼盾增幅超过4%,菲律宾比索涨幅逾3%。人们开始怀疑“强势美元”时代是否将要结束。

  一、美元疲弱的原因

  首先,美国经常项目赤字居高不下达到难以持续增长的程度是美元贬值的根本原因。自1995年美元开始升值以来,美国的经常项目赤字不断增加,1998年经常项目赤字占GDP的比重为2.3%,1999年为3.4%,2000年达到4.3%,虽然从2001年3月份开始的美国经济衰退降低了进口量,但2001年美国的经常项目赤字仍高达4170亿美元,相当于美国GDP的4.2%,这意味着美国每天要有15亿美元的赤字窟窿需要外资流入来弥补。实证研究表明,OECD各国的经常项目逆差上升到GDP的4%-5%的范围时,将会采取措施减少赤字,伴随着赤字的减少,货币将会明显贬值。许多经济学家认为,美国经常项目赤字已经达到或接近使美元贬值的临界点。事实上,目前的情况与1984-1985年有些相似,当时,美元更加强势,经常项目赤字大幅扩张,企业获利能力减弱。事实证明这种情况是不能持久的。在美、日和欧洲等的联合干预下,美元到1987年兑欧洲货币单位和日元的汇率就贬值40%左右。

  其次,美国经济复苏前景可能低于预期。尽管美国经济从去年第四季度开始复苏,今年第一季又出乎预料出现5.6%的高速增长,然而,经济界人士多数对美国今后半年左右的经济持续恢复持审慎乐观的态度,认为第一季的高速增长,主要是由于企业弥补去年下半年调整中大大降低了的库存和政府反恐怖活动而增加的财政支出,其他多种因素仍随时可对经济恢复形成挑战,其中最关键的是石油价格是否稳定、企业投资能否增长、私人低储蓄率是否改变、以及房地产业会否出现泡沫破灭现象。库存调整到位后,库存对经济的拉动作用消失,经济会随之减慢,美国多次经济周期的复苏过程中出现经济再次下降的情况,即所谓的两凹现象(DOUBLE DIPS)。目前,美国失业率仍呈攀升趋势,4月份失业率竟然超过6%,加上企业获利继续下滑,美国经济复苏后劲将明显不足,4月份消费者信心指数再次下跌则显示美国消费者对经济复苏前景信心不足。此外,美国联邦储备委员会近日公布的调查报告也表明,虽然美国经济继续复苏,但复苏势头已有所减弱,部分地区的经济仍很疲弱。

  再次,美国企业获利状况继续疲软。尽管美经济已出现复苏,但美国企业获利状况却仍不见起色。据汤姆森金融公司统计,今年第一季度标准普尔500家大企业的利润将比去年同期下降12%,其中,埃克森-美孚公司公布的首季经营利润比去年同期下跌了60%,美国在线-时代华纳公司上季度的亏损高达542亿美元,创下美国企业亏损额的历史最高纪录。道琼·斯日前对1146家美国企业的调查也显示,自1992年第一季度以来,这些美国企业头一次发生集体亏损,集体净亏损额是32亿美元,这同2001年第一季度的集体净利润额267亿美元形成了鲜明对照。美林证券公司最新的季度调查表明,大多数基金管理公司将减少持有美国股票的比例,只有22%的基金管理公司认为美国企业的赢利前景好于其他国家,而在今年2月份的季度调查中有46%的基金管理公司认为美国企业的赢利前景好于其他国家。今年5月底和年初相比,美国标准普尔500种股票的价格下降7%,欧洲股市上升4%,日本日经指数上升12%。

  最后,安然事件的负面影响、一些著名证券公司如美林证券等恶意抬高美化上市公司业绩误导投资者事件暴露、美国证券交易委员会等政府机构和行业组织对上市公司财务报告的调查、美国政府不断发布国际恐怖组织会袭击美国的警告等导致美国企业对外国投资者的吸引力降低,从而使一些外国投资者纷纷从美国股市、债券市场等撤出资金,并转向日本和欧洲市场,直接形成美国市场资金外流。去年,每月平均流入美国的资金高达440亿美元,而今年前三个月每月平均为146亿美元。

  二、美元贬值几家欢喜几家愁

  1.对美国利弊兼有,从长期看有利于美国经济持续稳定地增长。大多数经济学家相信,过去5年来的强势美元以及由此而来的巨额贸易逆差对美国经济的收益大于成本。首先,美国消费者从低价进口商品中得到大量消费者剩余;其次,外国资本的流入使美国保持了较高的投资率,特别是对信息产业的投资推动了美国经济的增长和生产率的大幅提升;再次,低价进口带来低通货膨胀率,使美国能维持相对宽松的货币政策。当然,强势美元也导致美国制造业和农业产品在国际市场上的份额不断下降,并使这些部门的就业人员减少,带来美国的贸易保护主义。同时,巨额贸易逆差也难以持续。

  目前的美元疲软有利于提升美国出口产品在国际市场上的竞争能力,减少贸易赤字,增强企业的赢利能力,有利于美国经济持续稳定地增长。华盛顿国际经济研究所主任伯格斯坦认为,美元价值高出实际价值20%至25%。美元每升值一个百分点,美国贸易逆差就会扩大100亿美元,除非美国的汇率政策逐渐调整,否则将来弥补贸易逆差的过程会非常痛苦和非常激烈。但是美元下跌短期内会给美国到来一些负面影响,首先进口产品价格会上涨,美国通货膨胀压力加大,从而会迫使联邦储备委员会提高利率,这对正在复苏的美国经济会带来冲击;其次,美元汇率下跌会与外资流入减少形成恶性循环。目前外国投资者掌握着美国约11%的股票和大部分债券,如果美元汇率下跌导致外国投资者抛售股票和债券,其后果可能是严重。

  2.欧元区国家乐见美元走软。美国只占欧洲国家贸易的8%,因此尽管一些制造业公司会抱怨美元贬值影响其出口,但欧元区进口价格将会下将,低通胀有利于欧洲央行维持目前相对较低的利率水平,促进欧洲经济的复苏,同时有利于国际资本流入欧洲,增强欧元作为国际货币的地位和作用。

  1999年初欧元启动后,欧元兑美元汇率动荡不已,曾出现1欧元兑1.18美元的最高点,但随后欧元一路疲软,曾创下1:0.83的历史最低点。今年初欧元正式流通后,欧元兑美元汇率为1∶0.88左右,与欧元启动时相比兑美元贬值近1/3。欧洲的经济学家普遍认为,欧盟国家经济政策稳定,财政收支平衡,贸易没有逆差,欧元具备强势货币的宏观条件,欧元兑美元汇率被低估状况迟早会得到纠正。

  3.日本强烈反对美元贬值。虽然日本的出口仅占国内生产总值的10%左右,但却是目前整个经济中唯一具有活力的部门,日元贬值刺激了日本的出口,带动了日本经济逐步走出困境,因此,尽管日本政府面临国际社会重压,但依然继续推行日元贬值的政策。美元的贬值有可能导致日本政府恢复经济增长的努力化为泡影。

  4.对东南亚国家经济复苏严重不利。首先,由于美元贬值,外国投资者开始将风险投资转向亚洲等回报较高的新兴市场,为曾遭重创的亚洲金融体系带来更严峻的挑战。1997年亚洲金融危机后,亚洲各国开始着手改革本国的金融体系,然而由于各种因素影响,金融改革进展缓慢,此次外国风险投资再度大幅涉足亚洲股市、汇市和债券市场势必给亚洲金融体系带来更多的不稳定因素。如果亚洲各国货币继续升值,不排除金融危机风险的发生。其次,美元汇率下挫对亚洲国家的商品出口带来影响,将阻碍亚洲经济复苏。美国是亚洲国家商品出口的主要目的地,美国从亚洲进口的商品约占整个亚洲国家出口的25%。美元贬值致使亚洲货币走强,并导致出口到美国的亚洲商品变得更加昂贵,从而使亚洲国家在出口竞争中失去优势,对亚洲经济的复苏带来更多不利影响,甚至可能将亚洲经济的复苏扼杀在萌芽之中。

  5.对其货币汇率盯住美元的国家有利。美元贬值,采用固定联系汇率制度的中国、香港和马来西亚等亚洲国家和地区的货币也会相对走贬,从而有利于上述国家和地区增加对欧洲和亚洲其他国家和地区的出口。但中国将面临来自其他亚洲国家要求中国改变汇率管理体制、加大汇率浮动范围、促使人民币升值的巨大压力以及针对我国的贸易保护措施。

  三、美元的前景依然看好

  尽管目前美元兑欧元、日元等货币的汇率出现下降,短期内美元可能还会继续疲软,但长期而言,由于美经济的巨大增长潜力,以及美政府继续坚持强势美元政策,美元不会出现大幅贬值,至少不会再现1987年兑欧洲货币和日元汇率贬值40%左右的情况。预计年内美元兑欧元的汇率在1:1左右,兑日元汇率在1:120左右。

  第一,美国整体经济基本面仍很强健,经济增长前景也是其他国家和地区无法比拟的。虽然美国目前出现巨额的财政赤字,但其整体经济运行情况依然很好。据IMF最新预测,2002年美国经济增长率将达2.7%,而欧元区仅为1.4%,日本仍继续其负增长。美国的经济实力和增长潜力也大大高于欧盟和日本,据估计美国潜在的经济增长速度为3.5-4%,欧盟为2-2.5%,日本为1.5-2%。美元的长期走势将会反映在美国的经济实力上。

  第二,美元作为国际主要储备货币的作用不会改变,美国作为国际资本避风港的地位不会动摇。日本、中国、台湾省等外汇储备较大的国家和地区仍将把美元作为最主要的储备货币,据估计,今年亚洲国家的外汇储备至少增加900亿美元,其中绝大部分将购买美国资产。流入美国的外资不会大规模减少。

  第三,美国政府将继续推行强势美元政策。尽管有美国制造商们的大力反对以及国际组织对美国出现巨额经常项目赤字的警告,美国政府仍将继续执行强势美元政策。美国财长奥尼尔日前指出,庞大的贸易逆差仅仅是与资本项目盈余相对的一个次要因素,只要美国保持全球投资圣地的地位,那就无疑会产生贸易逆差。强势美元符合美国经济的最大利益,美国政府在强势美元这一问题上不会改变看法。

  第四,日本政府可能会干预外汇市场。为了使日本经济早日复苏,日本政府曾顶住国际社会压力有意将日元贬值,并为日元兑美元汇率制定了130:1的浮动上限,然而目前日元已反弹至123以上,因此分析人士预计日本政府可能会不断干预日本外汇市场,迫使日元再次走贬,从而间接抬高美元。